En el dinámico mundo de las finanzas, donde los mercados oscilan entre oportunidades y riesgos, contar con la guía de un experto experimentado puede marcar la diferencia. Enrique Roca es uno de esos nombres de referencia en la inversión española. En un reciente webinar, Enrique Roca presentó la actualización de su cartera de fondos para el último trimestre del año, tras cerrar un excelente tercer trimestre con una rentabilidad del +6,23% y una TIR acumulada desde el inicio del +27,46%.
Introducción: Enrique Roca y su Visión de Inversión
Trayectoria y Reconocimientos
Enrique Roca es un profesional financiero que lleva más de 15 años en el sector, acumulando en total más de 30 años de trayectoria. Durante su carrera profesional, obtuvo numerosos premios a nivel nacional e internacional, siendo destacado por la revista Citywire y el Financial Times como uno de los mejores gestores europeos. Se consolidó como gestor destacado durante sus 15 años como Director del Departamento de Gestión de Carteras en Bancaja, donde lideró estrategias de fondos que le valieron reconocimientos por su desempeño en mercados europeos.
Enfoque Actual
Hoy, ya jubilado de roles ejecutivos, Enrique Roca sigue activo como una voz influyente en Rankia, donde coordina la sección de fondos de inversión, escribe el blog “ERRE” con análisis semanales de mercados y comparte carteras modelo que combinan su enfoque práctico y su profundo conocimiento del value investing y el análisis técnico. Además, colabora con Onda4 a través de su servicio Carioca, ofreciendo carteras adaptadas a diferentes perfiles de riesgo y alertas personalizadas para inversores.
En este artículo, trataremos de analizar su propuesta de cartera de fondos para el cuarto trimestre de 2025, diseñada para navegar un entorno de tipos de interés fluctuantes y tensiones macroeconómicas. Exploraremos su selección de activos, los riesgos asociados y cómo se alinea con distintos tipos de inversores.
La Filosofía de Inversión y Perspectivas de Mercado
Enrique Roca se muestra optimista para el mercado en general y, particularmente, para las pequeñas empresas y el sector financiero. Para el IV trimestre, el tema principal es la posibilidad de un mercado alcista liderado por los sectores que más ponderan en los índices. La respuesta se obtendrá una vez que empiecen a publicar los resultados trimestrales, la Fed continúe con su bajada de tipos, dado el control de la inflación, y la economía muestre cierta resiliencia. Al final, los beneficios y los tipos de interés son los que marcan la marcha de las bolsas, y su preferencia es ir trimestre a trimestre en el análisis.
Aunque las bolsas no están baratas en relación con las medias históricas, a menos que se asuma el mejor escenario posible, un análisis más allá de los índices por capitalización revela que las valoraciones están más alineadas con la media histórica. Enrique Roca cree que los mercados parecen descontar todo lo bueno hacia adelante y confían en un aterrizaje suave de la economía, algo que ha llevado a analistas y estrategas a modificar sus previsiones al alza. El motor de todo esto es el control de la inflación, ayudada por el incremento de la productividad y la bajada del petróleo. La cuestión clave es si esto se puede extrapolar hacia adelante sine die.
En términos de gestión, Enrique Roca subraya la importancia de la facilidad para obtener información sobre el fondo, el gestor, las ideas subyacentes y su visión macroeconómica. La ponderación de fondos de retorno absoluto y de autor adquiere un elevado peso en las circunstancias actuales, aunque la agilidad en la gestión de fondos es inherentemente difícil. Se considera que en toda cartera bien diversificada hay activos que a corto plazo pueden generar pérdidas, y la equiponderación se aplica en el caso de dos o más fondos dentro de la misma categoría.
Detalles de la Cartera para el Cuarto Trimestre
Perfil y Composición General
La cartera propuesta consta de 13 posiciones, todas ellas en instrumentos de renta variable, lo que la posiciona como una cartera para perfiles agresivos y tolerantes al riesgo, ya que no incluye renta fija ni activos alternativos. Esta estructura refleja una filosofía de inversión orientada al estilo valor con ciertos toques de crecimiento, gestionada por gestoras reconocidas como Vanguard, Fidelity, JP Morgan o BlackRock. La distribución de activos es el pilar de cualquier cartera, y en esta propuesta, el 100% se destina a renta variable, sin diversificación hacia bonos, commodities o cash, lo que contrasta con carteras equilibradas tradicionales (ej. 60/40 renta variable/renta fija), posicionándola como de alto riesgo y potencial alto retorno.
Ajustes Clave Respecto al Trimestre Anterior
Los cambios respecto al trimestre anterior son mínimos pero estratégicos:
- Se reduce la exposición a Japón (de 6% a 4%) debido a preocupaciones sobre la política monetaria del Banco de Japón.
- Se suprimen fondos como Robeco y R4 Alpha.
- Se baja el DWS CROCI Sectors Plus al 5%.
- Se incorporan el BlackRock World Financials (6%) y Capital Group New Perspective (6%).
- Se ajusta el Vanguard US 500 al 10% (de 12%) para potenciar small caps vía SPDR Russell 2000 (al 8%).
Diversificación Geográfica y Sectorial
Al desglosar la cartera por regiones y sectores, se observa una infraponderación del mercado norteamericano en comparación con los grandes índices globales, lo que puede parecer contraintuitivo a tenor de sus dos principales posiciones: productos indexados al Nasdaq100 y al S&P500, que suman un 24%. Ambos fondos se mantienen sin cubrir el riesgo divisa y se complementan con más tecnología a través de gestión activa de Fidelity, y presencia en compañías de menor tamaño gracias al ETF de small caps de State Street (negociado en francos suizos, quizás por error de transcripción en el original). La inclusión de este activo busca añadir potencial de alfa en un ciclo de recuperación económica y bajadas de tipos.
También destaca la presencia en otros mercados, especialmente economías emergentes (con riesgo cambiario cubierto), que pueden beneficiarse de un dólar débil, junto con una reducida pero mantenida exposición a Japón. Estos activos equilibran las exposiciones al mercado estadounidense y a las posibles fluctuaciones de su divisa. Reforzando el factor crecimiento desde una perspectiva global, se ha optado por el Capital Group New Perspective, un sólido fondo de inversión con solera y en su clase cubierta, aunque se plantea si su ponderación asignada está en sintonía con su tipología. Algo similar sucede con el fondo de Invesco, enfocado a compañías de dividendo con un escueto 4% en su clase de distribución, haciendo que la interpretación de este 10% (6+4) en cartera sea compleja a priori.
La diversificación geográfica se completa con su exposición al mercado europeo, donde se han seleccionado tres fondos con un claro sesgo hacia el factor valor: Magallanes, Alken y JP Morgan. En total, representan un 26%, que combinado con los dos productos indexados de EE. UU. (50% USA + Tecnología indexada - 50% Europa value), constituyen el eje central de la estrategia. La distribución en varias posiciones europeas puede deberse a una contención de riesgos, especialmente por tratarse de fondos con un elevado componente de riesgo de autor. Históricamente, el growth ha empujado con más fuerza en EE. UU. (innovación, financiación), mientras que Europa se inclina más hacia la vieja economía, más tradicional y cíclica.
La cartera se completa con fondos temáticos, además del tecnológico: el CROCI Sectors de Deutsche Bank, que rastrea los tres sectores más económicos a nivel de valoración (aportando flexibilidad), y el BlackRock World Financials, centrado en el sector financiero, que podría beneficiarse de la bajada de tipos en EE. UU. al normalizar la curva de tipos. Esto refuerza el componente cíclico de la cartera, cuyo diseño se orienta principalmente a un entorno de recuperación económica acompañado de bajadas de tipos de interés.
Factores de Inversión y Estrategia
En un entorno como el actual, la ausencia de renta fija aumenta la sensibilidad a subidas de tipos, pero la cartera se beneficia de la rotación hacia el estilo value y dividendos. Los ajustes trimestrales, como la reducción en Japón, demuestran disciplina táctica, basándose en la premisa de que el 70-80% del rendimiento proviene del asset allocation.
La cartera cuenta con presencia diversificada por factores, incluyendo el estilo valor, el tamaño (small caps), el momentum (a través de la tecnología), el yield (con Invesco, aunque residual) y la baja volatilidad implícita en los fondos europeos (por valoración). Esta mezcla multifactorial alinea la cartera con estrategias smart beta, potencialmente reduciendo drawdowns frente a índices basados en capitalización, y el ratio de Sharpe estimado podría ser elevado.
Análisis de Rentabilidad y Gestión del Riesgo
La cartera propuesta por Enrique Roca para el cuarto trimestre de 2025 está diseñada para obtener buenos resultados en un entorno económico favorable, pero también conlleva riesgos importantes que deben entenderse.
Rendimiento Histórico y Expectativas
Atendiendo a las rentabilidades recientes, la cartera presenta resultados extraordinarios, con rentabilidades anualizadas que a tres años rozan el 20% y a cinco años el 16% (descontando comisiones estimadas de los fondos, de aproximadamente 1,2% anual). Los fondos más destacados han sido el que sigue al Nasdaq100 (tecnología, con un 18% anual) y el que sigue al S&P500 (grandes empresas de EE. UU., con un 14% anual).
No obstante, es crucial mencionar que este período excluye las fuertes correcciones de 2020 e incluye la fulgurante recuperación posterior, por lo que es aconsejable primar la prudencia y no asumir que siempre será así.
Expectativas para el Cuarto Trimestre de 2025
Para estimar el potencial de la cartera en los próximos meses, se analizan datos históricos y las condiciones actuales del mercado:
- Escenario base: La cartera podría ganar entre un 4% y un 6% en el trimestre. Esto se fundamenta en el crecimiento esperado de las ganancias de empresas en EE. UU. (8%), un aporte adicional de 1,5% de fondos europeos value, y un crecimiento del 2% en small caps si los bancos centrales bajan los tipos de interés.
- Escenario optimista: Si la economía global experimenta un "aterrizaje suave" y China impulsa sus mercados, la cartera podría subir un 8% en el trimestre, impulsado por empresas pequeñas y mercados emergentes.
- Escenario pesimista: Si hay una recesión en EE. UU. (con un 20% de probabilidad según algunos expertos), la cartera podría caer un 2%, afectando más a empresas pequeñas y mercados emergentes, con pérdidas de hasta un 5-7%.
A largo plazo, en los próximos años, se podría esperar que la cartera gane entre un 10% y un 12% anual, superando a bonos (4-5% anual) e índices globales (8-9%).
Las fuentes de alfa de la cartera provienen de la selección activa de fondos value (Magallanes, Alken, JP Morgan) y la exposición táctica a small caps (SPDR Russell 2000). La rotación hacia sectores cíclicos (financieros e industriales) añade un potencial extra frente a índices ponderados por capitalización, especialmente en un contexto de normalización de la curva de tipos.
Métricas de Riesgo Clave
La diversificación mitiga riesgos no sistemáticos, y esta cartera destaca en múltiples dimensiones, aunque no es inmune a correlaciones crecientes en renta variable. No obstante, la diversificación está trabajada, y en aquellos activos con datos de correlación elevados, puede estar justificada (activa vs. indexada, diversificación por riesgo gestor, cubierto vs. sin cubrir).
- Volatilidad: La cartera exhibe una volatilidad anualizada estimada superior al 13%, con una beta superior a 1 frente al MSCI World, impulsada por la alta exposición a tecnología (24% en Nasdaq100/S&P500 y Fidelity) y mercados emergentes (10%). Si los tipos suben 1% o hay un conflicto internacional, la cartera podría caer entre un 8% y un 10%.
- Value at Risk (VaR): El VaR al 95% mensual es de -5%, lo que implica una pérdida potencial superior al 5% en un mes en el 5% de los casos. En un escenario de estrés (ej., recesión global), el VaR al 99% podría alcanzar el -12%.
- Ratio Sharpe: Históricamente, la cartera ha logrado buenos puntajes en rentabilidad ajustada por riesgo. Las proyecciones para 2025, con yields más altos y menor volatilidad esperada, sugieren un ratio competitivo frente al MSCI World.
En estos momentos, la cartera juega con una beta elevada, de forma que, a pesar de la diversificación y la baja correlación, no se logra reducir significativamente este indicador.
Riesgos Específicos de la Cartera
A nivel regional, la contenida exposición a mercados emergentes reduce riesgos geopolíticos. En EE. UU., la cartera cuenta con activos para cubrir sobradamente su mercado y capturar la innovación, pero se expone en cierta medida a burbujas en el sector tecnológico. La incorporación del fondo de Fidelity puede ofrecer protección adicional frente al índice u otros fondos comparables. Sectorialmente, la cartera presenta cierta sensibilidad a la IA y al subsector de semiconductores, ofreciendo una beta elevada. La sobreponderación de sectores cíclicos como el industrial o financiero añade una capa de vulnerabilidad en entornos de estrés, por lo que una asignación táctica y dinámica de activos sería apropiada para una cartera de estas características.
Los riesgos específicos incluyen:
- Concentración sectorial: La exposición a tecnología (24%) la hace vulnerable a regulaciones en IA o correcciones en semiconductores (ej., caídas en Nvidia o TSMC).
- Riesgo geopolítico: Los mercados emergentes (10%) se enfrentan a riesgos por tensiones en Taiwán o aranceles comerciales (escenario Trump 2.0).
- Riesgo de liquidez: El ETF de small caps (SPDR Russell 2000) puede sufrir en entornos de salidas masivas de capital, con un impacto negativo en liquidez adversa.
- Riesgo de autor: Los fondos activos (Magallanes, Alken) dependen del desempeño de gestores específicos, con un riesgo de desviación del 2-3% frente a índices.
- Correlación con inflación: La correlación estimada con la inflación es moderada, aunque la exposición a sectores cíclicos y tecnología ofrece cierta protección frente a una inflación estable (2-3%).
Visiones Adicionales y Estrategias Futuras
El cuarto trimestre de 2025 se perfila como un período de transición crítica para los mercados globales, con dinámicas macroeconómicas que justifican la construcción agresiva de la cartera de Enrique Roca. La economía global se enfrenta a un escenario de soft landing con un crecimiento proyectado del PIB mundial del 3,2% (FMI, octubre 2025), aunque existen riesgos asimétricos.
Mi cartera de fondos para el I trimestre 2026
Enrique Roca ha compartido sus opiniones sobre el mercado, reconociendo que, a pesar de haber sido alcista todo el año, se equivocó al esperar un recorte típico del 10% y un objetivo de 5400 en el S&P, ante la trayectoria de las bolsas que parecen descontar todo lo bueno. Critica cómo los analistas y estrategas han cambiado sus previsiones, pasando de ver el 4000 a ver el 6000. El motor de este optimismo es el control de la inflación, ayudada por el incremento de la productividad y la bajada del petróleo, aunque la extrapolación a largo plazo es incierta.
De cara al futuro, ha identificado algunas ideas que considera interesantes:
- Empresas que aumentan dividendos: Citando a Clissold y Nguyen, se observa que cuando un banco central aplica una política monetaria agresiva (en respuesta a noticias económicas más débiles), las empresas que recientemente han aumentado significativamente sus dividendos suelen obtener buenos resultados en bolsa en los meses siguientes. El ciclo de recortes de tipos de interés de la Reserva Federal entre julio de 2019 y siete meses después sirve como ejemplo.
- Mineras de oro: Su relación con el precio del oro ofrece un margen de seguridad suficiente para incrementar posiciones. La bajada de tipos a corto plazo favorece al oro al disminuir el coste de oportunidad. Tanto si la bajada de tipos de la Fed se interpreta como preventiva de una recesión y guerras comerciales, como si es un incentivo para el endeudarse y reducir el ahorro (preludio de más inflación), el oro parece ser un ganador.
- Sectores cerca del suelo: Algunos sectores se perciben como cercanos a un punto de inflexión, incluyendo el petróleo (ante la posible recomposición de reservas estratégicas por parte de Biden) y los intermediarios financieros (que pueden beneficiarse de la bajada de tipos en EE. UU. que normalizaría la curva de tipos al impactar más en los tramos cortos de la curva).
La cartera de Enrique Roca ofrece un potencial de rentabilidad atractivo (10-12% anual) con una volatilidad manejable para perfiles agresivos. La diversificación factorial mitiga aproximadamente el 30% del riesgo idiosincrático, pero los riesgos de cola (recesión, regulación tecnológica, shocks geopolíticos) requieren un monitoreo activo. Se sugiere que incorporar un 10% en bonos de corto plazo o activos alternativos (como oro) podría reducir el drawdown potencial en un 2-3% sin sacrificar significativamente el upside.